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出口拯救三季度经济增长

【铝道】三季度GDP同比增长7.3%，创下2009年二季度以来的较低水平。前三季度GDP累计同比增长7.4%，简单平均来看，如果全年要实现7.5%，四天然纤维在内饰中的使用日趋增加季度增速必须达到7.8%，稍微有些困难。鉴于9月份工业指标低位有所回转，较近央行也采取了房地产放松和资金定向宽松的政策，我们预计4季度GDP会钢筘回升至7.5%，全年增长将为7.4%，明年增长目标会下调至7%。

9月份，规模以上工业增加值同比增长8%，比8月份回升1.1个百分点。这种回升主要可能来自近期较好的出口，以及存货的改善，因为投资和消费仍然在下降。9月份发电量增速也由8月的-2.4%回升到4%。鉴于工业增长的水平仍处在历史较低水平，能否稳住还有待进一步观察。

整体投资仍在下滑，房地产和制造业投资没有起色。月份固定资产投资同比增长16.1%，比月下降0.4个百分点，比2013年已经下降3.5个百分点。

从房地产投资看，月同比增速为12.5%，比月下降0.7个百分点，比2013年已经下降了7.3个百分点。对比2012年房地产的相对低潮，房地产投资下降的幅度在5个百分点左右，也就是说，这一次房地产的低迷程度已经超过了2012年。从制造业投资看，月同比增速为13检测仪.8%，比月下降0.3个百分点，比2013年下降了4.7个百分点。

9月社会消费品零售总额同比增长11.6%，比8月份下降0.3个百分点。除了通讯器会使阀门和油路梗塞材类消费保持较强的增长外，其他大类消费都很疲软。

9月份出口同比增长15.3%，比8月上升近6个百分点。从整个三季度看，出口同比增长13%，是过去一年多以来较好的季度表现，比二季度上升8个百分点。根据国家统计局发言人盛来运说法，前三季度消费对GDP增长的贡献率为48.5%，比资本形成贡献率高7个百分点左右。那么，净出口对GDP增长的贡献率约为10%。与之相对应的消费、投资和净出口对前三季度GDP增长的拉动分别为3.6、3.1和0.7个百分机油泵点。由于上半年消费、资本形成和净出口对GDP增长拉动分别是4、3.6和 0.2个百分点。据此，我们粗略折算，在三季度7.3%的增长中，消费和资本形成拉动GDP增长只有4.8个百分点，而2.5个百分点来自净出口。可以说,是出口拯救了三季度的经济，内需是非常差。

分国别来看，三季度对美国、俄罗斯和印度的出口尤其强劲。三季度对美出口同比增长11.5%，比二季度上升3个百分点，是两年来较好的水平，这体现了二季度以来美国经济较为强劲的反弹。三季度对俄罗斯出口同比增长达20%，处于异常高的水平，比二季度上升15个百分点。实际上，俄罗斯今年以来的经济增长在1%以下，非常差，三季度俄罗斯的进口是同比负增长。我们可能受益于地缘政治对俄罗斯的负面冲击，俄罗斯对其他国家的贸易转移到中国身上。三季度对印度出口同比增长达到17.4%，比二季度高出10.4个百分点，是两年多较好的水平。印度上半年经济实现6%左右的增长，比2013年高1个多百分点。

9月进口同比增长7%，脱离了7、8月份的增长。三季度进口增长1.3%，与二季度大致相当，内需仍处在非常弱的水平。9月贸易顺差309亿美元，比8月份有所回落。

9月信贷有所好转，预计四季度增速会达到20%左右9月末M2同比增长12.9%，比8月略回升0.1个百分点；M1同比增长4.8%，比8月下降0.9个百分点；新增人民币贷油管接头款8572亿元，比8月高出1500亿元。这说明，在7、8月份经济明显下行后，9月份信贷有所放松。

我们预计今年全年新增人民币贷款在9.7万亿左右，年增长9.1%，与2013年相当，这也符合货币总量不放松的基调。由于三季度信贷主动收缩非常严重，同比为-11.5%，这就为四季度留下了比较大的空间。按照9.7万亿的规模测算，四季度新增人民中塑作为国内高科技企业币贷款增速会达到25%，这一速度甚至高于二季度。正是基于此，我们认为四季度经济增速会上升至7.5%。